中金给予绿的谐波427元目标价：31%上涨空间的逻辑从何而来

中金公司8月5日研报给予绿的谐波427元目标价，对应约31%上行空间，核心逻辑被概括为“业绩向好+拓展第二增长曲线”。彼时公司股价正处在7月下旬以来反弹后的整理区：8月7日开盘322.78元，8月8日收于347.76元，市值约637亿元。同一阶段，新浪财经将其定义为人形机器人核心上游供应商，指出其谐波减速器全球市占率领先，2026年人形机器人订单大幅增长带动上游需求。

支撑目标价的第一个显性证据是盈利修复。2025年公司营收5.71亿元，同比增长47.3%；归母净利润1.24亿元，同比增长121.4%。2026年一季度延续增势，营收1.40亿元，增长43.0%；归母净利润3263万元，增长61.2%。不过毛利率为33.62%，同比下滑0.44个百分点、环比下滑4.05个百分点，说明增长并非没有价格端或结构端的代价。

中金427元目标价更重要的支撑来自人形机器人业务的收入弹性。国金证券估算，公司2025年人形机器人领域收入约1亿元，2026年预计增至3亿元以上，占营收比重将超过40%；全年订单规模已超5亿元，并有望向10亿元迈进。这与行业层面“2026年人形机器人订单大幅增长带动上游需求”的判断相互印证。

订单弹性需要产能承接。2025年谐波减速器出货42.52万台，同比增长72.48%，贡献超过80%的营收和利润；若计入机电一体化执行器，整体出货接近50万台。2026年当前月产能约6万个，目标年底月产超100万个，年度产能规划接近100万台；银河证券口径显示满产可达200万台/年，其中人形机器人专用减速器规划30万台/年。苏州新基地同步建设，计划直供特斯拉墨西哥超级工厂，在建工程2.4亿元，同比增长超过130%。

“第二增长曲线”并非空泛。产品端，谐波减速器采用自主P型齿，精度≤10 arcsec，刚度达传统结构2—3倍，系列覆盖LCS、LHS、N系列与三次谐波Y系列。机电一体化执行器、行星滚柱丝杠、精密微型液压执行器已进入小批量试产或送样。北美方面，公司与敏实集团合资设立美国关节模组公司，敏实加州子公司持股60%、绿的谐波持股40%，初始资本1000万美元，面向特斯拉、波士顿动力等客户做本地化设计、制造与商业化。

市场地位为估值提供底部支撑。公司2024年国内市占率约25%，超过哈默纳科的12%；全球市占率约12%，居第二位。客户端已覆盖优必选Walker S2、智元机器人及主要工业机器人厂商，并进入特斯拉等海外头部人形机器人供应链；谐波减速器约占整机零部件成本36%，机器人关节一旦匹配特定型号，切换成本较高。研发费用率维持9%以上，拥有160余项授权专利，技术迭代速度领先国内同行1—2年。

但目标价背后的约束同样需要计入。2022年定增实际募资14.02亿元，截至2025年底项目进度仅8.67%，超10亿元资金沉淀；交易性金融资产由2025年的10.15亿元增至2026年一季度12.46亿元，2025年理财收益0.37亿元，虽不到净利润三分之一，但资金使用效率仍是市场审视点。8月4日天衡会计师事务所回复上交所关于2025年年报信息披露问询函，8月8日主力资金净卖出1115.79万元；再叠加中证机器人指数7月累计下跌19.92%，高位波动不可忽视。