宇树IPO申购日倒计时：A股人形第一股¥150.80定价后的市场温度测验

宇树科技IPO定价每股¥150.80，发行后总市值约¥609.9亿（约90亿美元），成为首家主流人形机器人公司IPO。发行4044.64万股，占总股本10%，募资总额约¥60.99亿（约9.04亿美元），申购日2026年8月10日，一签（500股）缴款¥75,400，考验市场承接力。战略配售方引人注目：包括DeepSeek母公司杭州深度求索在内的9家战略投资者获配808.9286万股，占发行量20%。CEO王兴兴在申购前夕同步披露与DeepSeek的AI+机器人三方合作，绑定大模型与具身智能的资本叙事。

宇树商业成绩远超同赛道对手：招股书显示，营收从2022年¥1.23亿跃升至2025年¥16.99亿，四年增约14倍。主营业务毛利率由2022年的44.18%升至2025年的60.13%，人形机器人毛利率随G1降价放量从2023年87.67%回落至2025年1-9月的62.91%，仍远高于硬件行业常规水平。人形机器人收入首超四足机器人，G1在2025年发货超5500台，产销率超95%，居全球首位。单位成本持续下探：四足机器人单台成本由2022年¥22,300降至2025年1-9月¥12,100，人形机器人由¥73,200降至¥62,200。自研电机、减速器等核心部件使外购件仅占总成本14%-18%，彰显垂直整合规模效应。

技术端，宇树从“卖本体”转向“建生态”。上市前夕，WVLA2.0具身大模型测试发布，具备长线程自主任务和强抗干扰能力，已在G1落地会议室自主整理，无需远程操控。随后G1实现语音指令直接驱动实时动作生成，不依赖预设动作库，标志“大脑-小脑”闭环的重要突破。智能伙伴型人形R1于2026年6月起售价降至¥29,900（降幅约25%），借阿里巴巴速卖通打入北美、欧洲等消费市场。叠加UniStore应用商店和G1-D端到端平台，宇树以“全形态覆盖+极致价格”加速铺开机器人开发基础设施。

高增长背后波动显著。2026年一季度营收同比增68.49%至¥4.23亿，但扣非净利润同比腰斩，降52.55%至¥4025万，主因研发费用单季同比多增¥3833万及品牌推广投入大增。上半年前瞻指引显示扣非净利润同比预计下滑6.43%–21.97%，二季度虽回升仍承压。更深层问题是研发强度：R&D占收入比从2022年约21%降至2025年的7.7%，与科创板“硬科技”定位形成张力。2025年Q3收入因春晚热度回落环比降26.01%，行业应用收入占比不足10%，多集中于企业导览等浅层场景，高壁垒重作业场景尚未跑通。

产能和海外落地支撑估值上行。募投项目拟投¥6.24亿建成年产7.5万台人形、11.5万台四足的自动化产线，转向标准化规模生产。截至2026年5月，单款双足人形机器人累计生产下线约1.1万台，2026年前5个月产量已超2025全年。海外方面，G1进驻东京羽田机场，由日本航空在行李装卸、货物转运等核心地勤作业试点至2028年，成为中国人形机器人首次进驻全球顶级航空枢纽的商用案例。

RobotScope视角：宇树$9B估值的科创板上市，本质是“规模化硬件出货能力”的资本定价，而非深度场景或技术颠覆溢价。高毛利率和自主供应链带来利润弹性，但研发投入收敛、商业化深度不足，一旦人形出货增速放缓，估值逻辑面临严峻修正。真正考验在于能否在消费级脉冲后，将成本优势转化为高粘性的工业与服务场景资产，否则高市值可能仅是人形资本热潮的镜像。