宇树 IPO 询价日：中信证券给出≥¥500亿估值指引，H1营收¥11亿验证高增

2026年8月5日，宇树科技科创板IPO初步询价，保荐人中信证券估值指引超500亿元（约74亿美元），较2025年6月C轮投前127亿元跳升约三至四倍。公司披露2026年上半年营收约11亿元，同比增35%至45%，虽较2025年332.64%增速放缓，仍属高增长。韩国机构投资者承诺认购约9万亿韩元（约66亿美元），几乎可单独覆盖发行。本次公开发行4044.6434万股，占发行后总股本10%，按500亿元估值计，宇树将成为科创板罕见的“纯硬件+机器人”千亿级标的。

支撑估值的财务骨架：营收从2022年1.23亿元膨胀至2025年16.99亿元，四年增近14倍；毛利率从44%升至60.13%，人形机器人毛利率因G1降价从87.67%回落至62.91%。2026年Q1营收同比增68.49%至4.23亿元，扣非净利润同比腰斩至4025万元，主因研发和销售费用膨胀。上半年预期Q2环比明显回升，单季净利润修复至1.95-2.42亿元，Q1波动仅为短期“冲费用”。2025年人形机器人出货5500余台，全球第一，境内收入首超境外。

高毛利源于极致成本控制与纵向自研：四足机器人单位成本从2022年2.23万元压降至2025年前三季度1.21万元，降幅超45%；人形机器人单位成本从7.32万元降至6.22万元。外购件仅占总成本14%-18%，其余自研自产，涵盖电机、减速器、编码器等核心部件。激进定价如R1降至¥29,900、双臂机器人躯干¥26,900起。2026年5月，单款双足人形机器人累计产量突破1.1万台，前5个月产量已超2025全年，规模化压低成本曲线。

产品矩阵急速扩张：2025年G1出货5500台后，2026年轻量消费人形R1降价至29990元并登陆速卖通，高端服务人形H2搭载仿生人脸与双目相机，双臂机器人躯干以极限价格切入操作场景，首款量产载人机甲GD01起售价390万元。5月上线的UniStore应用商店，标志宇树从硬件商转向平台生态构建者。IPO募资42.02亿元用于建设年产7.5万台人形和11.5万台四足机器人自动化产线，摊薄成本，抢生态。

高估值放大优势也令短板显眼：研发占收入比从2022年约21%滑落至2025年7.7%，2025年前三季度研发费用仅0.9亿元，不足优必选同期五分之一。截至2026年1月底，262项专利中境内发明专利仅20项，研发深度质疑未消。虽推出UnifoLM-VLA-0世界模型、WVLA2.0具身大模型等，竞争壁垒仍待验证。行业应用收入占比仅9%，多限于导览等浅层场景，高壁垒的钢铁、机场等重作业场景刚通过合作协议和东京羽田机场试点破冰。

资本热烈回应暗含“赌赛道先于赌公司”逻辑。美团系实体合计持股9.65%为最大外部机构股东，红杉中国、矩阵中国紧随其后，中国移动、腾讯、阿里巴巴、蚂蚁集团、吉利控股等产业资本一字排开。韩国机构66亿美元承诺认购及全球热度，与其说是对宇树当期盈利能力的定价，不如说是对具身智能作为下一代计算平台的集体下注。科创板此时放行宇树，显示监管层对高增长硬科技企业更高的估值容忍度，与问询中反复追问研发投入形成微妙的政策示范。